人民银行开展中期借贷便利操作 投放上千亿流动性

GoldMan

网讯 8月19日，为保持银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，人民银行对14家金融机构开展中期借贷便利操作(MLF)共1100亿元，期限6个月，利率3.35%，同时继续引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

　　小贴士：什么是MLF

　　中期借贷便利，Medium-term Lending Facility，简称MLF。2014年9月，中国人民银行创设了中期借贷便利(Medium-term Lending Facility，MLF)。中期借贷便利是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，采取质押方式发放，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。

　　【机构点评】

　　中金：央行MLF的效果不亚于降准

　　人民银行宣布，8月19日，为保持银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，人民银行对14家金融机构开展中期借贷便利操作共1100亿元，期限6个月，利率3.35%，同时继续引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

　　对此，中金固定收益研究分析师陈健恒表示，投资者担心央行增加逆回购投放以及MLF投放可能使得降准概率下降。我们认为对于央行的放松，不必拘泥于形式，要看实际效果。去年8月份工业增加值意外下滑后，央行在去年9月份大幅投放5,000亿MLF，也明显的引导了利率下行，其效果也并不亚于今年4月份的降准。何况，最近几个月央行的MLF投放逐步从3个月过渡到6个月，期限有所延长，本质上也是有利于稳定市场对资金面的预期。

　　点评全文如下：

　　我们在本周的周报《货币政策重心仍是利率而非汇率》中提到，作为一个大国，货币政策的重心更应该着重于利率政策而非汇率政策，毕竟中国的经济结构更依赖于投资和消费等内需驱动，汇率尽管对外需有一定调节作用，但核心仍是全球的经济状况，这个是汇率调整无法影响的。从调整内需的角度而言，央行在利率价格引导和流动性投放上的政策变动至关重要。

　　事实上，在5月份之后，由于央行没有更多注入流动性，随着财政存款在6~7月份的明显上升，加上7月份外汇占款在股市下挫后经历了历史上最大的降幅(7月份外汇占款下降3,000亿)，我们测算7月末的银行超储率已经比6月末的2.5%明显下降，可能降至2.0%~2.1%的水平。加上8月份的贬值和央行对外汇市场的调控，近期外汇占款可能再度明显下降，目前的超储率水平可能已经降至2%以下。近期1天回购利率逐步小幅上升，除了杠杆融资需求旺盛的影响以外，与超储率的下滑也有关系。短期货币市场利率的逐步回升可能会抑制中长期债券利率以及其他债券收益率的下行，对宽松政策形成制约。

　　但考虑到经济内在动能依然较弱，货币条件的改善仍依赖于实际利率的压缩，货币当局仍有必要继续主动投放流动性来维持资金面的宽松以及进一步引导中长端利率下行。历史来看，央行主动投放流动性规模和工业增加值之间存在着明显的负相关性，且央行投放流动性规模滞后工业增加值一个月。鉴于7月份工业增加值再度明显回落，8月份受阅兵典礼影响，河北和北京不少企业停产的情况下，8月份工业增加值也难有明显起色。我们在周报中也提到，预计在一个月之内，央行可能再度主动注入流动性来提高超储率。

　　投资者担心央行增加逆回购投放以及MLF投放可能使得降准概率下降。我们认为对于央行的放松，不必拘泥于形式，要看实际效果。去年8月份工业增加值意外下滑后，央行在去年9月份大幅投放5,000亿MLF，也明显的引导了利率下行，其效果也并不亚于今年4月份的降准。何况，最近几个月央行的MLF投放逐步从3个月过渡到6个月，期限有所延长，本质上也是有利于稳定市场对资金面的预期。

　　在人民币贬值后，市场担心降准可能释放放松信号，导致资金外流更为严重。我们认为这可能没有抓住重点。从历史数据来看，人民币的升贬值预期与经济动能强弱有关，与境内外息差高低的相关性倒不是那么强。无论降准还是其他形式主动的流动性注入，如果有利于改善资金面和引导利率下行，有利于刺激经济，那么都将提高市场对经济信心和稳定市场对人民币预期。去年俄罗斯通过加息的方式试图留住资金，事后被证明效果不好，因为加息导致俄罗斯国内经济和资产价格更加受损，资金外流意愿反而增强。从这个角度看，放松并不必然导致资金外流压力增强，只要市场相信这个放松有利于经济稳定。

　　趋势而言，我们认为央行仍会继续放松货币政策来引导名义和实际利率下行。地方债发行和专项金融债发行对债券利率负面的冲击有望被对冲和抵消。8月份贷款需求依然较弱，在普遍缺资产的情况下，无论理财还是银行自营对债券的配置需求都比较强，仍有利于债券牛市的延续。本周国开债的发行也显示收益率曲线在逐步牛平。