中金：社融增速或已见顶

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来源：中金点睛

　　央行发布11月金融数据。11月新增人民币信贷1.43万亿元，社融存量增速小幅回落至13.6%，M2增速小幅回升至10.7%，基本符合市场预期。

　　新增信贷小幅同比多增，信贷结构显示银行放贷和企业贷款需求意愿较强。

　　11月新增人民币信贷1.43万亿元，同比多增400亿元。从结构上看，居民部门新增7534亿元（同比多增703亿元），其中短期和中长期贷款分别同比多增344亿元和360亿元。居民中长期贷款同比多增，或显示按揭贷款并未受到更为严厉的管控。企业部门新增7812亿元（同比多增1018亿元），其中短期贷款同比少增909亿元，中长期贷款则同比多增1681亿元。企业贷款期限结构仍然向中长期倾斜，或表明经济复苏动力仍强，银行放贷和企业贷款需求意愿均较强。

　　图表： 11月新增人民币贷款结构

　　资料来源：Wind，中金公司(60.200, -0.45, -0.74%)研究部

　　信用债违约事件和影子银行压降拖累社融增速。

　　11月新增社融2.1万亿元，同比多增1363亿元，同比增速回落至13.6%（前值13.7%）。从分项看，未贴现银行承兑汇票连续数月负增长，而受中旬信用债违约事件影响，多家企业取消债券发行，11月债券净融资仅有862亿元，同比少增近2500亿元。同样，受融资类信托持续压降影响，11月信托贷款压降1387亿元，同比多减700余亿元，不过我们认为这一压降过程可控，对社融影响有限。此外，今年前11月政府债券净融资合计7.6万亿元，尚余近0.7万亿元（今年地方债再融资额度低于到期额度约0.2万亿元），对12月社融增量形成一定支撑。

　　图表： 月度新增社融结构

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　M2和人民币存款增速双回升，企业活期存款增速创新高。

　　11月末M2和人民币存款增速均提升0.4个百分点至10.7%，11月新增财政存款-1857亿元，同比少减594亿元，或表明11月财政支出增速并没有回升较快，也意味着12月财政支出增速或提高至20%甚至30%以上。11月末M1和企业活期存款同比增速进一步上行，为2018年年初以来的高点。这或许与房地产销售韧性仍较强，以及出口企业景气度持续提高所致。

　　向前展望，我们预计银行放贷动力或仍较强，但12月或仍延续持平或略高于去年同期态势，明年年初或将迎来信贷开门红；而社融增速或已见顶，在2021年或将逐步回落。

　　图表： M2增速回升，企业活期存款增速达过去三年新高

　　资料来源：Wind，中金公司研究部